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产能扩张高峰期 能化分化严重


点击:56 作者:AG平台游戏大厅 日期:2021-01-14 20:53:12

产能扩张高峰期,能化分化严重

摘要:

2021年仍然是在炼化大投产的高峰期,加上前期部分项目推迟到2021年投产,整体明年产能投放压力仍然比较大。

从产能和产量角度比较,2021年产能增速较大的品种有乙二醇、苯乙烯、PTA、PE、PP、PVC,增速均超过10%,其中,苯乙烯与乙二醇供应增速最高,分别达到32.8%、50%。尿素、短纤增速相对温和,分别为2.3%、3.95%。沥青2021年后投产量相对有所减缓,8%左右。

终端需求看,地产开工预计平稳,且竣工相对集中,对管材、板材、玻璃、家电等后周期需求有较强支撑。汽车预计是相对稳定,但补库周期已过,难有高增长。家电出口预计比2020年低,但会比2019年有较大增长。作为十四五的开局之年,预计基建力度较大。纺织服装在国外需求恢复的情况下,预计会有较高的需求增速。

综合来看,预计2021年化工品的强弱排序为:

短纤、尿素、沥青、PVC>天然橡胶、PP、MA、PTA>PE、苯乙烯、乙二醇。

操作策略:

单边或强弱对冲:

多配品种:短纤、尿素、PVC、沥青

空配品种:苯乙烯、MEG、PE

跨品种套利:

多PF空EG、多PVC空PE、多UR空甲醇

月间强弱:

01

原油

(一)OPEC减产仍是主题

2020年,在新冠疫情的影响下,全球原油需求遭遇崩塌,OPEC从5月份开始计划减产970万桶/日,实际5月减产780万桶/日,逐渐改善全球供需平衡表。截至10月,OPEC产量2438.6万桶/日(OPEC口径),相比2018年10月减少797.2万桶/日,幅度24.63%,相比年初减少19年末减少502.9万桶/日,幅度17.1%。

OPEC在12月达成阶段性新协议,从2021年1月份开始增产50万桶/日,此后每月召开会议,且每月增产幅度不高于50万桶/日。从OPEC的表态来看,2021年的产量控制主要根据市场需求调整,最重要的是OPECCall的变化。从OPEC的统计数据看,2021年OPEC若执行每月增产50万桶/日,则全球仍会继续去库。

OPEC国家中,主要风险变量在伊朗、委内瑞拉和利比亚。伊朗和委内瑞拉因美国经济制裁导致整体原油生产和出口受限。

其中,特朗普退出伊核协议后,伊朗产量从380万桶/日缩减至目前200万桶/日左右。拜登继任总统后,有可能会重返伊核协议,放开对伊朗的制裁,届时伊朗产出或许会恢复至300万桶/日以上,增量至少100万桶/日。但由于特朗普目前仍然没有承认败选,结果仍然有一定不确定性。我们认为大概率还是拜登继任总统,但其正式胜选到正式回归伊朗核协议都需要时间,因此,伊朗原油产出明显增加会在2021年的二三季度。

委内瑞拉产出从2017年190万桶/日下跌至50万桶/日以下。近期委内瑞拉也表示将恢复对中国的原油出口。但其设备老旧、技术落后等原因,其产量回升速度也会比较缓慢。

利比亚从2020年1月港口遭遇军方封锁,产出从110万桶/日下降至不足10万桶/日。9月份军方港口封禁,产出已经开始回升,如果局势持续转好,产出或恢复至100万桶/日。

(二)非OPEC逐渐增产

美国页岩油由于单井产量的不断提升,生产成本不断下移,目前市场普遍认为页岩油成本在40美元/桶附近,目前油价已经明显使其生产利润转好,预计美国原油产量会逐渐提高。

2.1 美国原油供应逐渐回升

美国页岩油由于单井产量的不断提升,生产成本不断下移,页岩油新井单井产量从2014年不足500桶/日提升到目前1200桶/日。目前市场普遍认为页岩油成本在40美元/桶附近,目前油价已经明显使其生产利润转好,预计美国原油产量会逐渐提高。

另一方面,由于开钻未完井数量从2019年开始逐渐减少,目前共减少1000口左右,加上完工钻井数与新钻数均在低位,预计活跃钻井数恢复会相对比较缓慢。

因此,总体我们认为,美国供应整体会增加,但速度相对缓慢,压力主要仍然会在下半年。

2.2 俄罗斯逐步增产

俄罗斯方面,4月份俄罗斯原油产量1157.7万桶/日,最低至6月份产量降低至956.7万桶/日,减产幅度达到17%。俄罗斯本轮减产一改以往口头减产的情况,随着OPEC+逐步增产,以及需求的恢复,预计俄罗斯逐渐增产。

(三)预计一二季度继续去库

经过半年多的减产,目前全球海上浮仓已经基本上去化完毕,随着疫苗推出,需求逐渐恢复,预计一二季度原油继续去库,且逐渐开始去化陆上库存。月间差逐渐走强,甚至重新回到back状态。

国内原油期货受制于较高的仓单,整体估值偏低。由于一季度低油价,导致中国大量抄底原油,国内SC仓单从4月份开始快速累积,最高至4508万桶,折合持仓45万手,下半年开始有一定去化,但总量仍在3150万桶,折合持仓31万手。天量仓单压制SC估值,目前SC盘面价格290元/桶,而按外盘折算国内理论成本价在345元/吨,目前盘面仍是被低估状态。

(四)需求预计以恢复为主

2020年全球遭遇新冠疫情影响,经济在一、二季度遭遇暴击,其中,欧盟和美国在二季度GDP增速达到-13.88%、-9.03%,而印度甚至达到-23.92%的历史新低。下半年后,全球经济有一定恢复,但从主要经济体的表现看,预计仅中国实现了正增长,其余经济体仍在疫情泥潭中缓慢恢复。2021年,包括中、美、俄等国家的疫苗逐渐上市,疫情影响将逐渐恢复,但从节奏上,一季度处于冬季,且出现变异病毒,预计一季度恢复程度有限,二、三季度为主要恢复期。

原油需求与全球宏观经济息息相关,因此,疫情的好转程度是原油价格的天花板,预计2021年全球需求整体处于恢复期,且二、三季度为主要恢复阶段。

综合来看,2021年原油总体价格重心上移,上半年倾向于去库,尤其是二季度是主要的去库阶段,也是油价最强阶段,下半年偏平衡,预计四季度会有季节性转弱。

预计布伦特价格上限60-65区间、下限在45附近,WTI在55-60区间,下限在40-45区间。从价差看,上半年月间差有望重新回到back状态,尤其是二季度。B-W价差整体偏震荡,SC原油随着仓单逐渐去化,有望呈现估值修复而总体偏强。

02

主要化工品的供应预判

(一)烯烃链(PP&PE&PVC)

2021年烯烃连整体仍处在产能投放的高峰阶段,其中:聚丙烯产能增速19%,产量增速15%左右。聚乙烯产能增速20%,产量增速16%左右。聚氯乙烯产能增速8.5%,产量增速8%左右。PE产能增速相对较大,PVC产量增速存在较大不确定性且相对较小。

1.1 聚丙烯(PP)

2020年全国聚丙烯新增产能445万吨/年,总产能达到2746万吨/年,增速19%左右。根据企业投产计划,2021年新增装置合计产能约345万吨,计算2020年延后的装置后,计划在2021年投产的产能达到500万吨。而根据历年的统计观察,每年新增产能实际投放的比例约70%左右,据此我们预估,2021年实际能够投产的新增产能约350万吨。其中一季度能够体现到产量的多为2020年延后的装置,其余装置多将于下半年形成实际的产量释放。

检修方面,炼化一体化装置检修周期在3年左右,部分老装置检修周期在2年左右。2019年的检修达到4年以来的峰值;2020年煤制PP企业也集中进行了检修。2021年为检修小年,截至目前不完全统计的2021年检修损失量在45万吨左右。

根据检修及投产进度测算,2021年全年聚丙烯产量仍将以15%以上的速度增长。其中2201合约对应的年末增速最快,主因年末检修较少以及新增投产将在下半年大量释放;其次为2105合约对应的月份,2020年末新增产能的延迟投产将体现在2021年初,以及当期检修计划偏低;而2109合约对应的供应增量最小,主因检修集中的月份多体现在4、5、8、9月份。

进口方面由于2020年疫情,中国经济恢复大幅领先国际,导致国内进口大增。而随着疫苗投产以及国际疫情的恢复,进口亦将常态化,预计2021年聚丙烯进口相较2020年将出现一定下滑,而相较2019年仍有上升。

综上分析,2021年PP产量同比增速达到15%左右;PP的下游消费偏向于工业端及消费端,由于2020年国内制造、消费的快速回暖,PP2020年全年需求强劲,但展望2021年,我们认为其同比需求增速或相对有限,中性预估约6%左右,全年尺度上PP将逐渐转向产能过剩格局,而根据投产节奏以及需求的季节性看,拐点可能体现在下半年(09合约)。综合供需,PP合约全年价格强弱或将是:2105合约>2109合约>2201合约。

1.2 聚乙烯(PE)

2020年我国聚乙烯新增产能380万吨/年,总产能达到2286万吨/年,增速接近20%。根据企业投产计划,2021年新增装置合计产能约540万吨,计算2020年延后的装置后,计划在2021年投产的产能达到600万吨。而根据历年的统计观察,每年新增产能实际投放的比例约70%左右,据此我们预估2021年实际能够投产的新增产能约400万吨。其中一季度能够体现到产量的多为2020年延后的装置,其余装置多将于下半年形成实际的产量释放。

需要注意的是,国际市场上2021年PE的计划新增产能达到718万吨,而考虑到2020年上半年由于疫情导致国际市场需求崩塌,大量低价货源发往国内,导致5-8月份进口量暴涨,而2021年全球将逐步恢复至疫情前的常态,虽然国外供应存在增量,但相比2020年,2021年国内进口量仍存在下降预期。

炼化一体化装置检修周期在3年左右,部分老装置检修周期在2年左右。2019年的检修达到4年以来的峰值;2020年煤制PE企业也集中进行了检修。2021年为检修小年,截至目前不完全统计的2021年检修损失量在90万吨左右。

根据检修及投产进度测算,2021年全年聚乙烯产量将以16%以上的速度增长。其中新增投产全年分布较集中的为二季度,在给与一定延迟投产预期后,实际将影响三、四季度的供应量,叠加2021年现有装置的检修计划考虑,2201合约对应月份供应压力最大,其次为2105合约,2101合约虽然将受到2020年四季度投产的装置影响,但整体供应压力仍是全年最低的。

进口方面聚乙烯与聚丙烯情况类似,预计2021年聚乙烯进口相较2020年将出现一定下滑,相较2019年仍有上升。

综上分析,PE在新增产能释放的情况下,总产量增速超过了16%;PE的需求更偏向于农业端,需求相对稳定,其增速更加平缓,整体上季节性较强,上半年三、四月,下半年九、十月均是农膜需求旺季。考虑到国内增产后或将挤占部分进口量,从而缩小进口依存度,PE全年价格或长时间位于进口窗口开关的临界点附近,具体合约强弱看:2105合约>2109合约>2201合约。

1.3 聚氯乙烯(PVC)

2020年我国聚氯乙烯新增产能200万吨/年,总产能达到2600万吨/年,增速8.3%。根据不完全统计,2021年新增装置合计产能约190万吨,计算2020年延后的装置后,计划在2021年投产的产能达到320万吨,实际上全年投产产能高于统计量。

投产节奏上,2020年底已经开始试车的产能将在2021年一季度释放,这部分增量相对确定,合计约130万吨/年的产能,预计将在2021年完全转化为产量。

PVC企业检修多集中在4月中下旬至6月,以及下半年的10月-11月,整体节奏保持稳定,但每年的检修量各有不同。乙烯法企业存在3年一大检的周期,2019年为检修高峰,预计2021年检修不会太大。而电石法企业检修弹性较大,多根据利润决定,2021年检修量到时仍需具体观测。

根据检修及投产进度测算,2021年聚氯乙烯的增量将集中体现在1-4月以及9-12月,而5-9月由于集中检修的存在,可能是年内压力最小的时刻。

考虑到国内新增产能释放后国内整体对外需求的下降,以及东南亚需求的提振,2021年我国PVC净进口继续转向,低价PVC向外输出可能成为一种常态。

综上分析,国内PVC产量增速相比PP/PE要低,预计大约8%。PVC的需求更加依赖于地产竣工周期对于建材的需求,且近年来东南亚地区基建的发力带动了国内PVC制品出口的增加,我国PVC已经开始向出口型转变,2021年国内竣工面积仍将增加,PVC需求仍较保持较快的增长,外围需求也将维持较高速的增长。整体上方PVC将强于PP/PE,综合来看不同月份合约的强弱排序为:2109合约>2105合约>2201合约。

(二)甲醇和尿素

2.1 甲醇(MA)

2020年,我国甲醇新增产能573万吨/年,总产能达到9500万吨/年,增速6.4%。根据企业投产计划,2021年新增装置合计产能约997万吨(包含2020年延后)。但根据实际情况观察,部分装置施工进展缓慢,且持续推迟(约300万吨)。实际上,2021年待投产产能可能仅有600万吨左右。

而根据企业的计划投产时间观察,其多集中在一季度投产,考虑到历年来装置计划投产和实际投产的时间错配大约在2-3月,实际上3月份计划投产的产能将体现在5月份之后。

从国外计划新增装置来看,美国地区山东玉皇装置由于山东玉皇自身财务问题,现已被科氏收购,预计将于2021年一季度投产。但墨西哥湾至国内运力紧张,运费偏高,销往国内并不划算,对国内冲击较小;智利以及特立尼达&多巴哥,这两套装置施工进度缓慢,大概率无法如期投产。2021年海外新增产能的主要关注点仍是伊朗地区合计330万吨的两套装置,若这两套装置如期稳定投产,其80%的产量将在下半年往国内输送,加大国内的进口压力。

从甲醇的检修周期上,天然气冬季限产、煤制企业春季检修仍是甲醇开工季节性下降的主因。2020年冬季天然气紧张难以缓解,或将延续至2021年1月中下旬,然后随着气温的回升,紧张开始缓解。而往年春检大多集中在3月中旬开始,2020年受疫情影响出现后置。2021年检修将恢复常态化,春检仍将在3月中旬或下旬开始,检修量预计将低于2020年,具体情况仍需进一步跟踪。

根据检修及投产进度测算,2021年全年甲醇产量增速仍然较快,但其中包含了部分一体化装置的投产。按照投产节奏看,新增投产多集中在二季度,具体产量释放部分体现在05合约上,完全体现在09合约上;检修节奏上,春检以及冬季气头限产仍将延续。

从整体上看,伊朗地区的增产仍将导致国内全年进口继续上升,但增速将放缓。节奏上,当前只考虑常规检修减量,伊朗地区发布的检修计划多集中在2020年12月以及2021年1月,实际上减量将体现在2021年2、3月份,1-4月进口量仍将处在全年较低水平。若考虑由于原料供应导致的额外减量1-4月进口将出现大幅下降。而若考虑拜登上台后美伊关系缓和,伊朗出口途径增加,全年甲醇进口量将出现预期外的收窄。

综上,2021年国内甲醇供应增速12.23%,进口增速4.13%。需求端上,下游新增装置量相对较少,但存在部分旧长停装置复工预期,或将带动一定的需求增量,但考虑到2020年强势聚烯烃价格带动了MTO超负荷运转,在聚烯烃价格回落后,负荷将恢复正常甚至略有下降,全年下游需求增速仍然相对有限。综合供需及季节性观察,甲醇不同月份合约强弱为:2105合约>2201合约>2109合约。

2.2 尿素(UR)

2020年我国尿素新增472万吨/年,同时淘汰旧装置662万吨/年,实际产能减少190万吨/年,总产能达到7062万吨/年。

根据企业投产计划,2021年较为确定的新增装置合计产能约432万吨(包含2020年延后),多集中在上半年投产。其余装置投产时间暂未确定,若确定装置按计划投产,尿素将释放1.3万吨/日的产量。

2021年拟退出的产能预计约267万吨左右,当前已经是落后产能退出的尾部,落后产能的退出将进一步推高尿素的产能利用率。

国际市场上,对全球影响较大的主要是印度地区的产能变动,印度每年在全球市场招标采购尿素的量逐年上涨,从2018年500多万吨一路飙涨至2020年的900多万吨,全球市场报价基本均受到印度招标影响。

根据印度政府复兴计划规划,2020-2021年印度将新增产能500万吨/年,但由于2020年疫情导致整体施工进展缓慢,2021年能否达产仍存在较大的不确定性。若无法如期投产,印度2021年将继续在全球招标,国际市场尿素价格仍将受到印标支撑;若投产进度乐观,全球市场尿素均将受到一定打击。

从尿素的产量季节性观察,尿素供应在4-10月相对稳定。而进入冬季,受到天然气限产以及煤制企业环保问题影响,存在下滑预期。

落后产能淘汰进入尾声,尿素全年产能增速略有增加。按照投产节奏看,新增投产多集中在2021年春季,具体产量释放将体现在05合约上;而冬季仍将受到环保以及气头限产的影响。

综上,尿素全年供应增速为3.27%。而尿素的农业需求季节性相对明显,分别为春季用肥和秋季用肥,工业需求较难预测,而出口主要依赖印度招标决定,预计招标仍将在5月份左右开始。整体节奏上,一季度淡储集中释放且出口疲软,二季度或将对应印度的第一轮招标相对较强,三季度秋季用肥,四季度面临环保限产,综合来看合约强弱排序预计为:2201合约>2109合约>2105合约。

(三)聚酯链

3.1 对二甲苯(PX)

自2019年恒力石化(600346,股吧)450万吨产能投放为起点,开启了我国PX产能投放的大潮。2019年共计投产790万吨,产能增速56.71%。2020年计划投产640万吨,产能增速29.32%,全国总产能达到2823万吨/年。2021年预计新增产能将达到1040万吨,产能增速36.84%,2022年国内预计新增产能1210万吨,产能增速31.32%。另外2022年海外计划新增产能约360万吨,合计2022年全球新增产能将达到1570万吨。未来两年,我国PX新增产能增速将继续维持在30%以上的高增长率。

随着PX新增产能的密集投放,我国PX的对外依存度显著下滑。2016-2018年,我国PX进口依存度在50%-56%之间波动,2020年,PX对外依存度明显下滑,预计在40%左右。未来两年,我国PX的对外依存度预计将降至40%以下。随着我国PX进口依赖度的进一步下降,韩国PX的定价权日渐衰落。在产能快速投放阶段,PX加工差预计也将继续维持在低位运行。

3.2 精对苯二甲酸(PTA)

2015-2016年间,市场操作逻辑主要根据加工费来核算PTA的上下运行空间,这是产能过剩背景下产业出清阶段的特殊产物。之后PTA由于产能暂缓投放,进入一段景气周期。但随着2019年新一轮大投产开启以来,PTA产能再次出现过剩。2020年全年计划新增1090万吨产能,增速为25%左右。截止12月份,福建百宏250万吨装置尚未实际投产,实际新增产能840万吨,增速为14.8%,仍高于2019年约10%的实际产能增速。

2021年PTA产能将延续2019年以来的高速扩张态势。2021年计划新增产能1410万吨,计划增速为20.85%。但考虑到实际投产进度,预计全年实际新增1160万吨产能,实际增速在17.8%左右。2022-2023年计划新增产能1490万吨左右,计划增速18%左右,仍处于产能投放高峰期。

从投产计划看,今年4季度未能如期投产的福建百宏250万吨装置预计在明年1季度投产。考虑到实际投产进度,预计另有虹港石化250万吨、逸盛新材料660万吨共计1160万吨的新增产能,恒力惠州500万吨将推迟至2022年。即将投产的4套装置,均有可能在上半年完成投产,因此上半年投产压力巨大。我们暂且将逸盛新材料2期的330万吨新增产能核算至3季度,将投产产能核算至合约月份平衡表如下:

综合来看,供应端,2021年PTA新增产能主要集中在上半年投放。需求端,考虑到2020年因疫情压制的春季服装库存将在2021年度释放,导致21年上半年的需求支撑较弱,下半年需求在疫情恢复,全球经济复苏比较明确的情况下,也将好于上半年。因此综合判断,2105合约弱于2109合约,2201合约表观上趋于去库,但2109合约与2201合约之间的强弱并不明显,需要关注2021年四季度的实际需求情况以及2022年春季需求的预期。目前预判各合约强弱排序为:2109>2201>2105。

???????????????????????????????????????????????????????????????????????????3.3? 乙二醇(MEG)

2019年,国内乙二醇仅新增新疆天业(600075,股吧)10万吨以及荣信化工40万吨三套装置。恒力石化1#推迟到了2020年1月份,实际增速仅为4.76%。2020年实际新增产能在465万吨,实际增速42%左右。其中210万吨在今年三四季度投产,占全年新增产能的45%左右。

2021年国内乙二醇计划新增产能将达到900万吨左右,增速将超过50%,为近年来最高增速,延续了2020年产能井喷式新产能投放态势。

从投产计划看,除了今年年底未如期投产的3套煤制装置大概率能在2021年投产外,卫星石化(002648,股吧)180万吨预计在21年1季度投产,其余装置具体进度未知。假设一体化装置均能如期投产,煤制装置按计划投产产能的60%核算,分配至三个月份的平衡表中,结合2021年终端需求上,下半年好于上半年,因此可以大致测算,2109合约强于2105以及2201合约。

3.4 聚酯

截止到2020年11月底,我国聚酯总产能为6260万吨,年内实际新增聚酯产能623万吨,新增产能增速为11.05%。2021年,国内计划新增聚酯产能在637万吨左右,产能增速基本与今年持平。值得重点关注的是,根据投产计划表,大部分装置预计在明年下半年投产。上半年仅有100万吨左右的新增产能投产。

从投产计划看,上半年仅有102万吨新产能的投放,下半年有535万吨计划产能投放。除了计划1季度投产的三套装置外,其余装置具体投产时间并不明确,假定全部都能按预期投放,平均分配至后两个合约季,得到聚酯产量的预估及增长率。表中需要特别注意的是,2021年1-4月份同比增速远高于5-8月、9-12月增速,主要因为2020年1-4月的基数较低。因此该增长率不具有可比性。通过绝对数值可以看到,聚酯产量将呈现出不断上行的态势。

3.5 短纤(PF)

2020年新增聚酯产能中,短纤新投产装置不多,仅有41.5万吨新增产能的投放。未来两年将有所扩张,其中2021年计划新增产能约203万吨,增速为25%左右。2022年计划新增产能约105万吨,增速为10%左右。

但从新增产能的投放计划来看,上半年仅有18万吨左右新增产能,下半年有约185万吨新增产能,且主要集中在四季度。考虑实际投产情况,预计2021年实际新增产能在33万吨,增速3.95%左右,实际产能增速将低于2020年,推迟的新产能将在2022年体现,也就是说,2022年才是短纤新增产能投放的大年,产能增速将达到历史最高的32%左右。

综合来看,前三季度短纤新增产能投放相对有限,投产压力主要集中在2021年第四季度。需求方面,考虑到疫苗的投放进度,上半年防疫物资需求将好于下半年。因此预计合约强弱排序为:2105>2109>2201。

(四)其他化工品

4.1 沥青(BU)

2020年国内沥青产能大幅扩张,同比增加1130万吨,增速达到了23.69%,创近6年来最高增速,仅次于2012-2013年快速扩张时期的高增速。一方面是基于市场对"十三五"收官之年的高需求预期,另外也跟今年全年生产效益好于汽柴油效益有较大关系,带动部分炼厂进行新投产或扩张产能。

2021年计划新增产能约480万吨,预计增速在8.14%左右。具体装置上,凯意石化有300万吨/年常减压计划,沥青产能在180万吨/年,预计在2021年3月份投产。另外东方华龙、齐旺达有新增产能计划,但具体将根据沥青生产利润来决定。鑫洲新材料二期也有相应规划,常减压产能100万吨/年,但项目时间尚未确定。

从产量预估的角度看,随着2021年汽柴油价格的回暖,炼厂沥青开工率整体将低于今年,预计和2019年持平或略高。叠加产能投产的因素,预计2021年整体产量略高于2019年但低于2020年,并呈现前低后高走势。从需求来看,2021年基建投资将延续稳中有升趋势。因此反应到合约强弱关系上,即2106>2112合约。

4.2 天然橡胶(RU)

ANRPC主要橡胶生产国新种植面积自2012年峰值以来呈现了逐年下降态势。其最新公布的2020年新增种植面积为5.73万公顷,同比下降约4.02%,已远低于过去几年10%-40%左右的降速。从新种植面积对应的产胶高峰期来看,2012年新种植的橡胶树在2021-2022年仍将处于产胶高峰期,另外根据2014年新增种植面积以及1.4左右的单产来核算,预计2021年新增产能约47万吨,增速略有下降。

但对于天然橡胶来说,产能的增长并不能说明产量一定增加。当年的产量还取决于天气、原料价格水平、需求等因素。2020年国内云南产区确定性减产就跟天气、病虫害等有关。海外主要产胶国上半年也有减产势头,但下半年天气好转及原料价格提升推动下,产量也随之迅速回升。

2021年天然橡胶的供应,一方面需要关注一季度开割初期主产国天气情况,拉尼娜后续的影响是否会导致各主产国开割的推迟。另外需要关注当前偏高的原料价格对后期产量释放的促进作用。

季节性来看,1月之后处于供应淡季,当前市场交割品不足问题需要等到新开割季才能解决。4-5月之前,供应相对偏紧。如果此阶段需求不错,价格将会有不错的表现。下半年供应将逐步提升,关注重点将转向需求,尤其是海外需求的回暖情况。

4.3 苯乙烯(EB)

2020年,国内苯乙烯新增产能345万吨/年,总产能达到1277.5万吨/年,同比增速37%。2021年,预计能投产的装置产能供给419万吨,21年底预计总产能达到1696.5万吨/年,产能增速达到32.8%。

具体看,2021年中海壳牌70万吨装置与中化弘润12万吨装置预计在3-4月份投产,实际体现产量预计在4月份以后。华泰盛富40万吨、天津大沽45万吨中信国安(000839,股吧)20万吨装置预计在二季度投产,实际体现产量预计在6月份后。古雷石化60万吨装置计划6月份投产,实际产量体现预计在7月份。茂名石化40万吨装置与利华益72万吨装置分别计划在6、8月投产,实际产量体现在8、9月份。连云港(601008,股吧)石化60万吨装置预计在2021年底投产,实际产量体现预计会在2022年。

折算产量按装置投产进度,2021年新增压力主要集中在二季度、三季度,而由于2020年1-4月份的产量相对偏低,导致预测2021年同期产量同比增速相对较高。

进口方面,目前苯乙烯进口利润仍然较高,认为1-2月份进口相对偏高,而二季度后国内新增产能释放,一定程度挤压进口货源,进口相比第一季度有所收窄。

因此,2021年总供应合计预计增速在10%左右,其中1-4月份新投产相对集中,供应压力较大,同时需求在一季度处于淡季,预计2105会是相对较弱的合约。5-8月预计供应增速在7.2%左右,在全年供应中相对偏低,且二季度处于需求旺季,尤其是终端金九银十旺季背景下,5-8月的原料补库需求支撑,预计09合约相对偏强。四季度终端市场季节性走弱,加上供应增速预计达到10%以上,预计01合约相对偏弱。主要合约强弱排名为:2109>2105>2201。

03

主要品种供应变化对比

随着2019年起,国内炼化一体化项目逐渐落地投产,2020年多数产品均迎来较大的供应增速。2021年本身仍然是在炼化大投产的高峰期,加上前期部分项目推迟到2021年投产,整体明年产能投放压力仍然比较大。

但从产能和产量角度比较,2021年产能增速较大的品种有乙二醇、苯乙烯、PTA、PE、PP、PVC,产能增速均超过10%,其中,苯乙烯与乙二醇供应增速最高,分别达到32.8%、46.6%。尿素因新投产和落后装置淘汰同时进行,总体增速保持在非常温和的2.3%,短纤新建项目仍然非常多,但其投产周期主要集中在2022年,而2021年产能增速预计在3.95%。沥青的新投产装置主要集中在2020年,到2021年后投产量相对有所减缓,但仍然有8%左右的增速。

从产能和产量的角度,各品种的变化幅度排名如下:

04

终端需求整体偏好

化工品作为最大宗的商品,其需求端大部分靠近终端,一般与房地产、汽车、基建、纺织服装、甚至农业等产业息息相关。综合来看,我们认为2021年地产新开工仍然偏稳定,竣工会相对集中,对地产后周期产品需求力度较大。汽车补库周期已过,但新能源汽车支撑,预计中性偏好。作为十四五的开局之年,预计基建维持稳定偏好,家电等产业同比或许比2020年略差,但仍然比2019年有增长。纺织服装出口受疫情后周期影响,会比2020年有较快的速度增长(纺织品出口或有小幅回落,但服装出口预计将好于2020年,需求增长的确定性较高。因此,从终端观察,化工品的总体需求偏乐观。

(一)房地产相对集中竣工期

一般来说,房地产竣工面积滞后于开工面积3年左右。2016年开工面积出现高峰期,但因为资金原因,2019年实际竣工面积高峰出现滞后,在下半年至2020年上半年出现,且由于疫情影响,导致一定扰动,但下半年恢复较快。另外,开工面积在2018年同比增速从2.9%增长至17%以上,这部分增量在竣工面积数据上将在2021年得到体现,因此,我们认为2021年仍然是房屋竣工面积相对集中的时期。加上今年疫情之下基础较低的情况,预计2021年竣工面积增速将可能超过10%。

从以往经验来看,房屋新开工面积同比与土地购置面积同比在2019年上半年发生劈叉,土地购置面积增速快速回落,最低达到-34%。但是2019年下半年开始,土地购置面积增速已经开始回升,目前基本已经同步。

从资金来源看,2020年受疫情扰动,各渠道资金均一度达到-10%以下,但二季度开始便迅速反弹,显示市场弹性十足,目前资金已经回到正常范围。预计2021年地产开发投资的资金来源总体维持相对稳定。

综上,预计2021年房地产市场总体表现平稳,尤其是竣工面积会出现相对集中的释放高峰。从两个部分向上游传导,地产竣工之后的装修和物业配置对于化工品的需求有较强支撑,我们预计PVC(管材、板材)、PP(用于冰箱彩电等家电外壳)、ABS(家用电器零件等)和纯碱(玻璃)的需求仍然会有较强的表现。

(二)汽车补库周期进入尾端

2020年是汽车表现非常亮眼的一年,产量增速在一季度遭遇疫情冲击达到-43%,但随后开始快速反弹,在7月份甚至一度达到26.8%。从5月份开始,中国汽车销量同比增速均保持10%以上的增速。

从周期看,汽车的产成品库存周期相对比较明显,从2005年的补库存开始,每四年完成一个完整的库存周期。2020年汽车正处于新一轮的补库存周期,因此今年汽车表现亮眼。从以往补库周期来看,一般会在1-1.5年左右,而本轮汽车补库周期已经持续1年,2021年一季度进入补库周期的尾端,全年整体将处于去库周期。

从贸易环节看,一季度遭遇疫情"暴击",经销商库存累积到非常高的位置,但由于下半年汽车销量全面上升,经销商库存去化效果较好,目前整体处于相对低位,因此贸易环节库存压力不大。

由于汽车补库周期结束,进入去库周期,加上2020年基数较高,预计2021年汽车增速数据将整体中心下滑。但是,由于本身贸易环节不高,新能源汽车发展加速等因素,预计2021年汽车整体中性偏好,预计同比增速在8%左右。

在汽车产业中,PP共聚注塑主要用于汽车保险杠等,苯乙烯三大下游之一ABS主要用于齿轮、零件、挡泥板等。因此,汽车对PP、苯乙烯(下游ABS)、天然橡胶(轮胎)的需求仍有较强支撑。

(三)基建方面有较强预期

据统计,2020年1-10月,我国广义基建投资同比增长3.01%。1-10月我国累计发行专项债3.98万亿元,同比增长57.24%。专项债放量有望助力"稳投资"。2021年基建投资增速预计为3.91%,基建投资或延续稳中有升趋势。从交通固定资产投资增速以及主要企业的挖掘机销量增速来看,基建大体维持稳定。沥青是交通固定资产重要物资,预计20201年需求保持相对较高水平。

(四)白色家电出口回落但需求仍维持增长

2020年一季度受疫情影响,冰箱、洗衣机等家电产品产量明显低于2019年,但下半年国外冰箱等需求增加,冰箱出口订单爆棚,需求大增,产量同比增速达到20-30%。预计2021年疫情影响逐渐回归,家电板块需求会弱于今年,但仍比2019年有一定增长。

(五)纺织服装:疫情影响消退确定性正增长

国内纺织服装类商品需求受疫情的影响比较大。从国内服装、鞋帽、针、纺织品类的销售额数据可以明显的看到,上半年,尤其是2-4月份,国内疫情爆发到初步得到控制阶段,服装纺织品类销售额同比下滑了近30%。5-7月份基本恢复至往年水平,同比仅下滑1.4%左右。8月份以后则已完全恢复至过去5年均值水平。2021年,预计疫苗对国内的影响将进一步消退,经济增长恢复正常化。中央经济工作会议提出要坚持扩大内需这个战略要点,强调"加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进"。在这样的宏观大背景下,预计2021年国内服装纺织品类销售同比2020年维持正增长,整体需求或将高于过去5年的平均水平。

(六)出口预计仍将保持较高增速

2020年出口逆势上升是全年制造业需求的亮点,国内外新冠疫情控制能力的分化导致国内外经济恢复情况的劈叉,国外开工停滞,但需求仍在。国内制造业承接了大量国外刚性需求订单,对国内化工产品影响较大的主要集中在家电、医疗物资、玩具、塑料制品、建材、等方面。

建材方面,国内PVC制品出口需求近年来呈现持续走高的趋势,2020年PVC铺地制品出口保持了较高的增速,全年出口增速达到20%以上,考虑到东南亚地区近年来仍维持较高的基建增速及需求,2021年PVC铺地制品及其他建材类需求仍将维持较高的增速。

家电方面,今年的出口亮点主要集中在冰箱、冷柜等方面。而期主要原因考虑为疫情导致的储存需求增加,这部分需求可能在疫情缓解后逐渐恢复正常。预计2021年增速可能会有小幅回落。

塑料制品出口金额大幅攀升,其中防疫物资(口罩、防护服)的需求爆发是主要驱动,其他如玩具等塑料产品的出口增量亦较大。考虑到全球疫情可能随着疫苗的大批量进入使用阶段开始出现拐点,防疫物资的需求在2021年可能出现下滑。

纺织品方面,2020年纺织服装出口表现分化。具体来看,受到新冠肺炎疫情的影响,防疫类物资为代表的纺织品出口需求表现亮眼,截止到11月,全年纺织品出口同比增长了29.64%。而服装类出口需求萎缩,下半年海外服装类订单转移至国内,出口有所恢复,略好于去年同期。但截止到11月,全年服装类出口同比下滑了10.23%。

2021年,纺织服装出口预期仍有分化,但与2020年有所不同,随着疫苗的研发和投放,预计2021年全球疫情将能得到有效控制,在此背景下,预计纺织类出口同比2020年将有所回落,而服装类出口同比则将出现正增长。整体纺织服装出口增长的确定性较高。

汽车轮胎出口方面,2020年上半年我国橡胶轮胎出口受海外疫情的影响较大,尤其是4-6月份,出口同比下滑了29.7%,7月份以后出口迅速恢复,并持续好于往年同期。7-11月份,我国新充气橡胶轮胎出口量累计为2.358亿条,同比2019年增长了14%以上。轮胎出口数据如此亮眼,主要得益于疫情影响下,海内外复工复产时间错配带来的出口需求激增,加之我国轮胎价格优势的刺激,使得短期轮胎出口表现亮眼。

展望2021年,当前外部环境依然存在较大的不确定性,海外多个国家的疫情仍处于不断爆发阶段,疫苗的大规模投放还没有明确的时间,短期这种出口替代现像仍将继续。而随着疫苗大规模投放以及全球经济复苏预期,轮胎出口需求仍能够维持向好预期。

05

2021年化工品种强弱排序

2021年是"十四五"的开局之年,也是中国大炼化投产的高峰年,主要化工品的供应格局均在发生较大的变化。同时,不同品种之间装置的投产进度和绝对体量有有所差别。结合供应增速的统计和预估,加上对主要终端需求的宏观性分析,我们认为2021年表现强势的品种主要为尿素、短纤、沥青、PVC,相对较弱的为MEG、苯乙烯、PTA,而PP、PE、甲醇、天然橡胶会中性偏强。

06

策略推荐

整体来看,2021年是主要品种的供应大增之年,同时需求端也是国内稳定、国外恢复的一年,因此,供应增速相对偏缓的品种,预计多头机会比较大,而需求偏缓,增速较大的品种,空头机会较大。

整体品种强弱关系排序:(尿素、短纤、沥青、PVC)>(PP、PE、甲醇、天然橡胶)>(苯乙烯、PTA、乙二醇)

分品种来看:基于全年的供需基本面对比,

烯烃链:PVC优于PP优于PE。

聚酯链:短纤PF优于PTA优于乙二醇MEG

各品种跨月节奏上,如下表:

其中全年推荐多配(逢低做多)品种:短纤、PVC、沥青

推荐空配(逢高做空)品种:苯乙烯、MEG、PE

跨品种套利策略推荐:

多PF空EG、多PVC空PE、多UR空甲醇、多LU空FU

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